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来自 财经 2019-10-09 16:42 的文章
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被颠覆的拌和基金:钻漏洞 变身债基曲线打新

  李昕

  挂羊头卖狗肉,新股的暴利收益,催生了公募基金曲线打新的冲动。

  “1月以来新发的混合型基金,其实就是专门打新股的债券基金。”一位基金研究员向21世纪经济报道记者爆料,证监会[微博]禁止债券基金参与网下打新,亦叫停公募发行专门打新的产品,但基金业还是寻觅了一条曲线打新的产品通道。

  这条通道就是新型混合基金。

  与传统混合基金主投股票资产不同的是,这类基金契约规定股票资产的仓位是0%-95%,债券资产的比例不低于5%。但在实际运作时,基金经理将资产主要配置在短久期的债券,并可通过质押融资的方式放大杠杆参与新股申购。

  业内人士指出,公募基金批量发行新型混合基金,就是钻政策漏洞实现债券基金变相打新。

  被颠覆的混合基金

  一季度新发基金70只,混合型基金发行数量最多,达到21只,首发规模和平均规模分别达到233.08亿份和11.10亿份。但这颇受市场追捧的新基金,并非传统的混合型基金。

  “公司新发了一只混合型基金,一天就发了十几亿,收的管理费是1.5%。但这只产品不是放在股票投资部,而是交给固定收益部的债券基金经理来管。”一家中型基金公司股基基金经理陈杨(化名)对此感到纳闷。

  在陈杨的认知中,混合型基金的特点是股票仓位0-95%,大类资产配置还是偏向股票投资。但新发的混合基金,居然放在固定收益部,他觉得有点匪夷所思。

  21世纪经济报道记者注意到,启用债券基金经理担任混合型基金经理,并非个案。一季度新发的中银多策略、国投瑞银新机遇等多只基金均是启用固收部的基金经理担纲。

  公开信息显示,国投瑞银新机遇的基金经理是李怡文,其自2010年至2012期间主要管理的是债券基金和保本基金。国泰浓益和国泰民益的基金经理张一格,其过往工作经历是银行资金营运中心投资经理和债券基金经理。

  中银多策略基金经理李建同样是一位专注固定收益研究的选手,其管过货币基金、保本基金和转债基金等。有些混合基金发行时启用的是专注二级市场投资的基金经理,但产品成立后即增聘有债券研究背景的基金经理。

  一个代表性的案例是招商丰盛稳定增长,其3月20日成立,4月8日公告增聘何文韬和梁亮担任基金经理。其中,何文韬的工作背景是曾先后从事股票、债券交易、债券和新股研究。

  另外一个值得注意的细节是新发混合基金以绝对收益指标作为业绩标准基准。例如,国投瑞银新机遇的比较基准是1年期定期存款利率(税后)+1%。招商丰盛稳定增长的业绩比较基准是1年期存款利率+3%(单利年化)。

  此前,基金公司发行的混合型基金,业绩基准是跟相关指数挂钩,如招商瑞丰灵活配置基金的比较基准为60%×沪深300指数收益率 + 40%×中债综合指数收益率。

  “找债券基金经理来管产品,业绩比较基准是绝对收益,这些都颠覆了我们对传统混合基金的认知。”前述基金研究员指出,一季度新发的混合型基金,并不是主要投资股票的传统混合基金,而是专门打新股的产品。

  深圳一位新型混合基金的基金经理告诉记者,新基金建仓布局的主要是高等级的债券,年化收益率约5%。“这些债券久期都比较短,若是4月底新股开闸,就能腾出资金专门打新股。”

  钻漏洞曲线打新

  基金公司扎堆设立新型混合型基金来打新股,在于监管层叫停了债券基金参与网下打新,同时也不允许基金公司发行专门打新股的产品。

  “2013年12月底,监管层就通过窗口指导的方式叫停了基金申报专门打新股的产品。当时唯一获批发行的只有国泰淘新基金,但销售渠道和基金公司都接到通知,不能在产品宣传时提打新两个字。”上海一家老牌基金公司内部人士透露。

  彼时,国投瑞银等基金公司上报了浓新、瑞新等专门打新的产品。基于监管层的窗口指导,他们撤回了打新产品的申报材料,修改成混合型基金。

  混合型基金的契约显示,基金投资股票的仓位是0-95%,投资债券的比例不低于5%,契约中没有任何有关专门打新股的表述。但新基金在渠道发行宣传时,渠道人员强调这是一只专门打新股的产品。

  “基金公司会告诉我们哪些基金是专门用来打新股的产品。他们不会投资二级市场,风险很低,收益最低能达到5%-6%,最高可以达到年化12%以上的回报。”招行一位负责基金销售的客户经理告诉记者,招行代销的国联安新精选、招商丰盛稳定增长就是专门打新股的产品。

  挂着专门打新股的名号,这些混合型产品在银行渠道特别畅销。

  “招商丰盛稳定增长仅销售两天,就募集了近15个亿的规模。诺安优势行业混合型基金提前一周募集,募集金额达到16.85亿元,末日配售比例为24.15%。”前述招行客户经理介绍。

  不过,基金公司对银行渠道及客户承诺的新基金不买股票,全都是口头承诺,并没有写在宣传材料中。

  “证监会的态度非常明确,只要你说是专门打新的产品,我就把你叫停。现在基金公司都是闷声悄悄干,所有的宣传口径都是私底下说,不会写在基金契约,也不敢在宣传材料中注明。”前述基金研究员表示。

  一家基金公司市场部总监指出,混合型基金契约非常灵活,根据产品契约,混合基金全仓打新股并不违规。但从产品实质运作而言,还是钻了政策的漏洞。

  “政策规定债券基金不允许参与网下打新。现在新发的混合型产品放在固定收益部运作,资产配置以债券为主,其实质上等同于一级债券基金。”前述市场部总监指出,不同的是,一级债基只能以20%仓位打新,新型混合型基金可以将90%的仓位都用来申购新股。

  打新收益存疑

  在业内看来,混合型基金就是监管层堵上打新基金路子之后,基金行业开辟的又一条通往新股的大道。但这类基金全仓打新的策略能否执行,具有很大的不确定性。

  “新股配套细则规定不允许专门博取一二级市场套利的产品参与网下打新。新型混合型基金本质上就是做一二级市场套利的基金,如果监管层叫停这类基金参与网下申购,打新策略就无法实施。”一家合资基金公司市场部总监表示。

  《首次公开发行网下投资者备案管理细则》(征求意见稿)第四条规定,网下投资者指定的股票配售对象不得为债券型证券投资基金或信托计划,也不得为在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以博取一、二级市场价差为目的的申购首发股票的理财产品等证券投资产品。

  业内人士指出,新型混合型基金没有在投资协议和契约中写明这是专门打新股的基金,但从运作情况看,本质上就是债券基金。因此,不排除会有叫停其参与网下配售的政策风险。

  除此以外,这类基金面临的另外一个不确定因素是:新股规则修改后带来的中签率下降问题。

  “新股改革后,要求非个人投资者以机构为单位统一报价,这对专门打新的产品非常不利。”申银万国[微博]新股研究员林瑾表示,首批新股发行时,机构参与网下询价的规则是分产品报价,每只产品可以报三档价格,入围的概率相对较大。

  同时,以机构为单位报价,也会降低单只产品获配新股的数量,降低打新收益率。

  “机构统一报价,一家机构入围就代表十几只产品同时入围,分到每只产品的新股数量很有限。新规也放开了入围机构数量的限制,单只产品获配的量估计会非常小。”深圳一位公募基金经理对未来新股的中签率持担忧态度。

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